美元开始加息，再加上
系列内外因素，导致2015—2016年连续两年
大量资本流出，人民币对美元汇率路贬值，接近破七。央行于是连续降准降息，财政部开始置换地方债（第三章），中央也放松
对房地产调控，全国棚户区改造从实物安置转变为货币化安置，带动房价进步上涨。同时，“影子银行”开始“变形”：信托贷款在严监管下大幅萎缩，而银行理财产品规模开始爆发，流向融资平台和房地产行业资金总量没有减少，总体债务负担在2015年又次加速增长。
2016年，在货币化“棚改”帮助下，三四线城市房地产去库存告段落，中央在年底首次提出“房住不炒”定位，全面收紧房地产调控。也是在这年，“去产能”改革开始见效，工业企业利润率开始回升，工业品出厂价格指数结束长达五年下跌，首次转正。
2018年上半年，在连续两年相对宽松外部条件下，央行等四部委联合出台“资管新规”，严控“影子银行”，试图降低累积多年金融风险。信用和资金开始收缩，民营企业融资困境全面,bao露。下半年，“中美贸易战”开始，经济增长继续放缓。2018年末，
国债务总量占比达到GDP258%：其中居民债务为54%，z.府债务为51%，非金融企业为154%（图6-3）。在z.府债务中，中央国债约为17%，地方z.府债务为34%。(28)第三章和第五章已经分别讨论过地方z.府债务和居民债务，此处不再赘述，本章重点介绍企业债务以及债主银行风险。
图6-32018年中、美、德、日四国各部门债务占GDP比重数据来源：IMF全球债务数据库。此处债务仅包括银行贷款和债券。企业债务
从图6-3中可以看出，国居民债务负担接近发达国家，z.府债务负担低于发达国家，但企业债务负担远高于发达国家。2018年，美国和德国企业债务占GDP比重分别为75%和58%，但国高达154%。原因之是资本市场发展不充分，企业融资以债务尤其是银行贷款为主，股权融资占比很低。2018年末，企业债务总额约140万亿元，但在境内股票融资余额不过区区7万亿元。(29)
企业债务中第个广受关注问题是地方z.府融资平台企业债务，约占GDP40%，资金主要投向基础设施，项目回报率很低（平均1%左右）。第三章已详细讨论过这类债务，不再赘述。
第二个问题是所谓“国进民退”现象。2008年以后，国有企业规模快速扩张，但效率比私营企业低，多占用资金没有转化为同比例新增收入，推升整体债务负担。按照财政部《中国财政年鉴》中数据，1998—2007年10年间，国企资产总额只增长1.6倍，但2008—2017年这10年间却激增4.4倍，负债总额也相应增长4.7倍，占GDP比重从78%变成144%。(30)但国企总利润占GDP比重却从4.2%下降到3.9%，营业收入占GDP比重从72%下降到65%。(31)
上述国企数据被广泛使用，但这些
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