第六讲：一流慈善基金的投资实践（3 / 5）

自己曾经开过家有限责任合伙制公司(注：私募基金)，但由于时间限制，没办法

以为他们水准在平均线之上投资顾问。那这个忧心忡忡基金该作出什选择才能改善未来投资业绩呢？

至少有三种现代选择：

1、该基金可以解雇它投资顾问，减少投资次数，转而对股票进行指数化投资。

2、该基金可以效仿伯克希尔-哈撒韦，长期持有少数几家备受敬仰国内公司，不过多地进行交易，从而把年均管理成本降低到资本总额0.1%。在这个过程当中，当然也可以采纳些外部建议。顾问费支付方只需要适当地控制投资顾问机构中那些聪明人，这样仆人才会变成主人有用工具，而不是在疯帽匠茶话会式错误激励机制下为自己谋取私利。

3、除对流通股进行非杠杆式(无借债)投资之外，该基金还可以投资些有限责任合伙制公司(注：各式私募基金)，包括如下几种业务：对些处在创办初期高科技公司进行非杠杆式投资，利用财务杠杆对其他公司进行并购，依据相对价值策略对股票进行杠杆式投资、杠杆式趋同交易，以及对各种债券和衍生品奇异交易策略。

基于指数化投资推动者给出那些显然正确理由，认为对于当前正在进行非杠杆式股票投资普通基金而言，选项(1)是种更为明智选择。对于那些每年管理成本超过总资产1%基金来说更是如此。当然如果每个人都转而投资指数基金话，它表现就不可能都这好。但它良好表现可以在未来持续很长时间。

至于选择(3)，也就是通过有限责任合伙制公司进行投资，基本上不在今天这次演讲范围之内。只想说，芒格(家族)基金会不会采取这种投资方式，还想简单地谈谈对杠杆收购基金(LBO)两点看法。

对杠杆收购基金第点看法是，如果未来股票指数表现很糟糕，由于要跟两批人(批是管理人员，批是杠杆收购基金普通合伙人)分钱，用很高财务(举债)收购整个企业未必比投资股票指数好。本质上来说，杠杆收购基金所做比用抵押贷款去购买可流通股票只是稍好而已，旦未来股票市场表现很糟糕，用以收购公司所借债务将会造成灾难性后果。如果这种糟糕表现是由于整体经济环境不景气，那后果就更严重。

第二点看法是，现在对杠杆收购候选项目争夺越来越激烈。比如说，许多公司都想通过财务杠杆收购优秀服务性企业，但光是通用电气下属信贷公司，它每年可用于收购钱就超过100亿美元，而且这100亿美元完全是借来，利息只比美国z.府支付利息高点点。这种情况已经不是普通竞争，而是过度竞争。现在大大小小杠杆收购基金非常多，大多数钱满为患，激励机制使它们普通合伙人热衷于花钱收购。除通用电气之外，其他公司也通过举债和发行股票来募集资金，在市场上竟买优秀企业。

总而言之，杠杆收购(LBO)领域隐藏着两大风险：是在经济大环境不景气时候，流通股容易引发灾难性后果；二是现在竞争过度激烈。